9月30日，華新水泥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華新水泥”)，向港交所主板遞交招股書(shū)，擬香港掛牌上市，申萬(wàn)宏源為其保薦人。

值得一提的是，華新水泥此前于1994年1月在上海證券交易所掛牌上市，A股證券代碼為600801.SH。而截至國(guó)慶假期前夕，華新水泥股價(jià)為20.45元，總市值為428.75億元。

華新水泥的成立歷史可追溯至1907年，其前身是華新水泥廠。目前，公司是一家環(huán)保型建筑材料的綜合型企業(yè)，從事水泥、商品熟料、混凝土及骨料的生產(chǎn)與銷(xiāo)售、環(huán)保業(yè)務(wù)、裝備制造、EPC工程及水泥基新型建筑材料。

而IPO前，瑞士水泥制造商Holcim為公司最大股東，分別通過(guò)Holchin B.V.及HolpacLimited間接持有公司39.85%、1.99%股份，合計(jì)共控制公司41.84%的股份。湖北黃石國(guó)資委旗下華新集團(tuán)有限公司為公司的第二大股東兼主要股東，持有16.12%的股份。

1、行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩

綜合來(lái)看，公司主要從事水泥建材行業(yè)，聚焦到其行業(yè)規(guī)模，發(fā)現(xiàn)由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)投資的增加，為建材行業(yè)提供需求支撐，水泥的市場(chǎng)需求不斷上升，預(yù)計(jì)未來(lái)5年的產(chǎn)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)，到2025年我國(guó)水泥產(chǎn)量將達(dá)到29.32億萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，由于供給側(cè)的實(shí)施和環(huán)保監(jiān)管的加強(qiáng)，使國(guó)內(nèi)水泥庫(kù)存水平降，進(jìn)而推升水泥的價(jià)格。預(yù)計(jì)到2025年，水泥的總產(chǎn)值將隨著水泥價(jià)格的穩(wěn)步上升增加至人民幣1.43萬(wàn)億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為5.5%。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，雖然受新冠疫情的影響，公司2020年業(yè)績(jī)相較于2019年略有下滑，但是受益市場(chǎng)供需轉(zhuǎn)變帶來(lái)水泥相關(guān)建材產(chǎn)品銷(xiāo)量增加及平均售價(jià)上升，公司整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為275億元、314億元、294億元;同期凈利潤(rùn)分別為57.06億元、70.21億元、61.74億元。

不過(guò)，需要指出的是，由于水泥行業(yè)具有季節(jié)性和周期性，且行業(yè)相對(duì)集中，全國(guó)整體呈現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩局面，近年來(lái)，主管部門(mén)及中國(guó)水泥協(xié)會(huì)已水泥行業(yè)產(chǎn)能約束、限制新增產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的政策，而在競(jìng)爭(zhēng)格局上，按2020年經(jīng)營(yíng)收入計(jì)算，在中國(guó)所有水泥制造商中排名第五，并不具有絕對(duì)性?xún)?yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，公司面臨與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪。

同時(shí)，由于水泥生產(chǎn)在我國(guó)被視為相對(duì)污染的行業(yè)，我國(guó)已采取一系列環(huán)境政策和法規(guī)，以減少水泥行業(yè)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的不利影響，而隨著未來(lái)環(huán)保監(jiān)管更趨嚴(yán)格，如果公司未能達(dá)到環(huán)保整改要求，其業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⑹艿较拗啤?/p>

2、盈利隨產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)大

另一方面，從公司本身經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，按收益明細(xì)劃分，公司收入其實(shí)主要來(lái)自銷(xiāo)售水泥、熟料、混凝土及骨料。其中，報(bào)告期內(nèi)，水泥和熟料銷(xiāo)售收入占到了總營(yíng)收的八成以上，表明公司盈利相對(duì)依賴(lài)水泥和熟料產(chǎn)品。值得一提的是，由于產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中使用大量煤炭及電力，而其中，僅以煤炭的平均采購(gòu)價(jià)來(lái)看，截至2020年及2021年6月30日止六個(gè)月，從約每噸人民幣642.8元上漲至756.8元，公司一定程度上面臨生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致利潤(rùn)空間縮窄的壓力，且未來(lái)如果公司因煤炭或電力價(jià)格上漲導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)短缺，公司營(yíng)收或?qū)⒁虍a(chǎn)品產(chǎn)量減少?gòu)亩霈F(xiàn)波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。

同時(shí)，由于產(chǎn)品銷(xiāo)售依賴(lài)直銷(xiāo)和電商平臺(tái)，2018年至2020年，來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)商所得經(jīng)營(yíng)收入占到了總營(yíng)收的近七成，且從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)目來(lái)看還有不斷攀升態(tài)勢(shì)，而如果未來(lái)公司沒(méi)有與這些經(jīng)銷(xiāo)商繼續(xù)保持良好的合作關(guān)系，公司的業(yè)績(jī)也或繼續(xù)受到不利影響。

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