上市前期股價(jià)連日下跌，瀕臨“破發(fā)”，產(chǎn)品單一、重廣告輕研發(fā)、盲目擴(kuò)產(chǎn)備受質(zhì)疑

曾三次沖擊IPO均折戟而歸的“六個(gè)核桃”生產(chǎn)商養(yǎng)元飲品，經(jīng)過(guò)7年跋涉后終于在2018年2月12日實(shí)現(xiàn)上市。然而，在上市當(dāng)日大漲44%后，養(yǎng)元飲品股價(jià)就連續(xù)多個(gè)交易日走低，淪為“最熊”新股，甚至一度瀕臨“破發(fā)”邊緣。

分析認(rèn)為，養(yǎng)元對(duì)“六個(gè)核桃”過(guò)度依賴(lài)，近年來(lái)業(yè)績(jī)不斷下滑，盲目擴(kuò)充產(chǎn)能，以及重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)等做法，使投資者對(duì)其持謹(jǐn)慎態(tài)度，同時(shí)也引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)其公司經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性的關(guān)注。

股票連遭拋售瀕臨“破發(fā)”

2月12日上市當(dāng)天，養(yǎng)元飲品股票發(fā)行價(jià)為每股78.73元，最高曾一度大漲至113.37元。然而與大多數(shù)新股上市后連封7個(gè)漲停板不同的是，其上市僅一天后便出現(xiàn)跌停，上市6個(gè)交易日股價(jià)一路走低，遭到機(jī)構(gòu)投資者接連拋售減持，淪為“最熊”新股。截至3月5日收盤(pán)，養(yǎng)元飲品報(bào)收81.12元，距跌破發(fā)行價(jià)僅一步之遙。

尤其是養(yǎng)元飲品股票于2月13日、2月14日、2月22日連續(xù)日收盤(pán)價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)超過(guò)20%，屬于股票交易異常情形。

2月23日，養(yǎng)元飲品在股票交易異常波動(dòng)公告中表示，目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人不存在影響公司股票交易異常波動(dòng)的重大事項(xiàng)，公司目前未發(fā)現(xiàn)需要澄清或回應(yīng)的媒體報(bào)道或市場(chǎng)傳聞等。

3月5日，養(yǎng)元飲品相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)新京報(bào)記者稱(chēng)，公司上市后的股價(jià)波動(dòng)是資本市場(chǎng)上的波動(dòng)，公司方面的基本面和經(jīng)營(yíng)狀況一切正常。

關(guān)于股價(jià)下跌的原因，養(yǎng)元飲品在公告中解釋稱(chēng)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)短期內(nèi)會(huì)受到多種因素影響。公司會(huì)對(duì)內(nèi)做好經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)外做好信息溝通，提升市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，養(yǎng)元飲品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，過(guò)度依賴(lài)單一大單品“六個(gè)核桃”，以及重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)，使投資者對(duì)其實(shí)際估值有所保留，這是其股價(jià)連日大跌的主要原因。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)研究員朱丹蓬也認(rèn)為，養(yǎng)元飲品股價(jià)下跌并非偶然，“無(wú)論從其本身還是核桃乳行業(yè)的發(fā)展前景來(lái)看，養(yǎng)元都已經(jīng)過(guò)了高速發(fā)展期。”

而在此前，養(yǎng)元飲品曾三次沖擊IPO，均告失敗，上市之路可謂一波三折。

早在2011年，養(yǎng)元飲品就曾向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)書(shū)，但在上會(huì)前一天，因“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”，而被發(fā)審委宣布取消。2012年，養(yǎng)元飲品再次沖擊IPO，但在次年證監(jiān)會(huì)掀起的“史上最嚴(yán)格IPO自查”中主動(dòng)終止審查，IPO失敗。2016年底，養(yǎng)元飲品重啟IPO，再次失敗。

2017年10月，養(yǎng)元飲品再戰(zhàn)A股，卻在11月10日被暫緩表決。同年12月12日，養(yǎng)元飲品終于成功過(guò)會(huì)，但公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪弳?wèn)題引來(lái)證監(jiān)會(huì)關(guān)注。

過(guò)度依賴(lài)單品陷業(yè)績(jī)疲軟

憑借“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”的廣泛傳播，養(yǎng)元飲品在十幾年內(nèi)完成了從瀕臨破產(chǎn)到手持百億超級(jí)大單品的蛻變。但對(duì)于“六個(gè)核桃”的高度依賴(lài)，也正成為養(yǎng)元的“死穴”。

養(yǎng)元飲品招股書(shū)顯示，2014-2016年，核桃乳銷(xiāo)售收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均超過(guò)90%。而在結(jié)束十幾年的高速發(fā)展后，養(yǎng)元飲品陷入了發(fā)展疲軟的態(tài)勢(shì)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年-2017上半年，養(yǎng)元飲品營(yíng)業(yè)收入分別為82.62億元、91.17億元、89億元、36.66億元，同比增幅分別為11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%。同期凈利潤(rùn)分別約為18.31億元、26.2億元、27.41億元、10億元，同比增幅分別為15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%。

此外，養(yǎng)元飲品在招股書(shū)中預(yù)計(jì)2017年?duì)I收為76.66億元-78.19億元，同比下降12.15%-13.87%;凈利潤(rùn)為22.16億元-22.6億元，下降幅度為17.53%-19.14%。

事實(shí)上，早在養(yǎng)元飲品首發(fā)審核時(shí)，證監(jiān)會(huì)就曾對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪忂M(jìn)行了問(wèn)詢(xún)。養(yǎng)元飲品當(dāng)時(shí)解釋稱(chēng)，目前快消品行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)引發(fā)的調(diào)整期，植物蛋白飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。此外，由于2017年春節(jié)相對(duì)較早且2018年春節(jié)相對(duì)較晚，2017年的春節(jié)旺季銷(xiāo)售收入也因此受到一定影響。

廣發(fā)證券(16.640,0.27,1.65%)分析研報(bào)卻認(rèn)為，2014年之后，創(chuàng)新不足才是包括養(yǎng)元飲品在內(nèi)的非豆奶類(lèi)飲料市場(chǎng)規(guī)模下滑的主要原因。

實(shí)際上在“六個(gè)核桃”之外，養(yǎng)元還推出過(guò)大量核桃乳新品，如核桃杏仁露、核桃花生露、核桃奶、果仁露、杏仁露等，但從市場(chǎng)表現(xiàn)和營(yíng)收貢獻(xiàn)上來(lái)看并不理想。

重推廣輕研發(fā)遭證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑

過(guò)度依賴(lài)超級(jí)大單品的背后，是養(yǎng)元不斷增加的廣告費(fèi)用和少得可憐的研發(fā)投入。

招股書(shū)顯示，2014年-2017上半年，養(yǎng)元飲品廣告費(fèi)投入分別為2.29億元、2.81億元、3.99億元、2.47億元，所占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重由2014年的2.77%攀升至2017年上半年的6.75%。與之相比，其每年研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均不足0.1%。

廣告投入大幅增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s不斷放緩，甚至出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)曾要求養(yǎng)元飲品說(shuō)明其重推廣輕研發(fā)這種經(jīng)營(yíng)模式的可持續(xù)性。

在招股書(shū)中，養(yǎng)元飲品自稱(chēng)“經(jīng)營(yíng)模式的盈利能力具有可持續(xù)性”，并表示公司此前持續(xù)10年的快速增長(zhǎng)主要?dú)w功于“六個(gè)核桃”大單品戰(zhàn)略。同時(shí)，公司擬于上市后加強(qiáng)產(chǎn)品研究，培育新的大單品。

關(guān)鍵詞： 核桃 飲品 曾三次